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  在我此前关于1011加密清算潮的三次分析中，我已分析过预言机失灵、基础设施溃散及潜在协同进犯等问题。今天我将聚集或许是最要害却最被忽视的维度：本应保护商场安稳的做市商，怎么成为引发史无前例流动性真空的首要推手，终究将可控回会演变成190亿美元的灾祸。

  在审视1011之前，有必要先了解做市商的底子功能。在传统金融商场中，做市商是一种接连报价的金融工具，作为买入价与卖出价的中介机构，经过生意差价获利，一起承当着保持商场流动性的重要功能。

  在正常商场条件下，这一系统运转适当杰出。做市商经过供应必要流动性赚取菲薄赢利。但10月10日至11日那两天产生的状况标明，当鼓励机制与职责担任呈现违背时，商场将会堕入怎样的地步。

  北京时间5:20：商场堕入极度紊乱。全球清算浪潮中简直一切代币均在此刻探底。被追寻代币的商场深度骤降至2.7万美元——流动性暴降98%。当流动性供应者撤出10.8万美元防地后，部分山寨币跌幅高达约80%。

  北京时间5:35：跟着最强烈的兜售潮挨近结尾，做市商开端慎重回归商场。短短35分钟内，干流中心化生意所的生意盘深度已康复至事情前水平的90%以上，但此刻商场已遭受最大极限的冲击。

  ADL是清算层级中的第三级也是最终一级。榜首层级—订单簿强平机制：当头寸低于保持保证金要求时，生意所将经过订单簿履行强制平仓。若平仓价格优于破产价格（即保证金归零价格），剩下资金将注入稳妥基金。

  二级—稳妥基金：当订单簿流动性缺乏时，该基金将承当丢失。这项在正常时期经过强制平仓收益堆集的资金，可作为坏账的缓冲机制。

  三级—主动减仓：当稳妥基金无法掩盖亏本时，生意所将强制平仓反向盈余头寸。

  北京时间5点20分：因为未进行对冲，比特币和以太坊多头仓位连环爆仓，最终导致整个出资组合全军覆没。

  这种形式循环往复地上演了数千次。持仓布局精妙的老练生意者们眼看着盈余的对冲头寸因ADL机制被强制平仓，留下无对冲的危险敞口，最终导致爆仓。

  流动性的一起撤资提醒出一个底子的结构性问题。做市商面对多个退出商场的或许：

  在极点商场动摇期间，保持报价的潜在丢失远超点差收益。做市商供应100万美元深度的报价时，在正常行情下可赚取1万美元点差收益，但在连锁反应中或许面对50万美元的亏本。

  做市商能看到总订单流和头寸状况。当他们检测到严峻的多头倾向（87%的头寸为多头）时，就现已预知了商场的方向。已然预知兜售海啸即将降临，为何还要供应买入报价？

  与传统生意所中指定做市商需承当监管职责不同，加密做市商可自在撤出。即便在商场危机期间撤离，也不会面对任何赏罚机制。

  数据显现，撤回做市报价的做市商转而从事生意所间套利。因为不同生意生意渠道价差超越300美元，套利收益远超做市事务。商场的逝世螺旋

  时间线多个方面数据显现，做市商并未堕入惊惧。他们在最佳时机同步撤离，以最小化本身丢失，一起为后续时机发明最大空间。这种在当时鼓励结构下的理性行为，却导致整个商场呈现了非理性成果。

  2025年10月的流动性危机暴露出加密商场的丧命缺点：当商场最需求非自愿流动性供应时，自愿供应机制恰恰失灵。190亿美元的爆仓单不仅是过度杠杆生意者的措手不及，更提醒了做市商系统的结构性对立，流动性供应者享尽特权却无需承当对应职责，这场危机正是其必然成果。

  行进的路途需求供认，朴实的自在放任商场机制在压力时期是行不通的。正如传统商场从无序生意中发展出熔断机制、头寸约束和做市商职责等标准，加密商场也有必要施行相似的保证办法。

  现在缺失的是施行这些办法的志愿。只需加密生意所仍将短期手续费最大化置于长时间安稳之上，这些所谓的史无前例事情就会以可悲的规律性继续产生。

  10月10日至11日期间爆仓的160万个账户，正是为这种结构性缺点支付的价值。问题就在于，职业是会从这场灾祸中罗致经验，仍是静待下一批生意者重蹈覆辙？当危机降临，他们依靠的做市商将瞬间走人，只留下连环清算与遭强制平仓的盈余头寸。